Несколько слов о крипте. Количество зарегистрированных валют свыше 10 тыс, капитализация на пике достигала почти 3 трлн долл, сейчас 1.3 трлн (вчера проваливалась до 1.17 трлн), оборот торгов за 24 часа балансирует от 110 до 160 млрд долл. На последние недели утилизация стоимости составила 30-99%

Единственная причина недавнего роста всего этого криптоидиотизма заключалась в избыточной ликвидности, продуцируемой безумной фискальной и монетарной политикой и как следствие в ролевой игре «поиска финансового суррогата» на траектории подрыва доверия к фиатным валютам. Говоря простым языком, когда ликвидность распирала систему из всех щелей, необходим был достаточно емкий механизм утилизации всего этого импульса монетарного безумия.

Этим инструментом стал криптомусор, фундаментальная цена которого НОЛЬ, однако создавались целые аналитические центры при инвестиционных банках, которые искали «лучшие и самые перспективы цифровые монеты», пытаясь создать рациональное зерно там, где его нет и быть не может.

Созданный на коленке весь этот цифровой шлак может быть полезен только на волне хайпа и безумия с отключенным сознанием, т.е. когда спекулятивный угар настолько всеобъемлющий, всепроникающий, что отключает всю мыслительную активность и позволяет инвестировать туда, где стоимость отсутствует по определению.

Стоит отметить, что криптомусор рос на траектории хайпа и по разогретым мемо акциям – всяким этим вашим Tesla, Netflix и прочим, не считая Реддит резидентов, когда компании (относительно мемо акций), которые не имеют ничего, стоили как целые промышленные империи с многомиллиардными денежными потоками.

Сейчас все это сдувается. Поэтому на траектории ужесточения ДКП и деформации потоков в долговые рынки, весь этот пузыристый мусор (что акции с p/e под 1000, что крипта) будет там же, где и должен быть – на нуле.

Комментарий по валютному рынку. Доллар резко растет к основным мировым валютам, индекс доллара (DXY) вырос до самого высокого уровня за последние 20 лет (ноябрь 2002 - последний раз, когда DXY достигал 105). Иена недавно пробивала уровень в 130, такой слабой японская валюта не была с апреля 2002. Евро движется к паритету, фунт приближается к минимуму с 1985 года относительно доллара.

Здесь не идет речь о том, что доллар внезапно стал валютой убежищем и все идут в доллар, потому что это правильно, надежно и современно. Здесь чисто технические моменты.
( Читать дальше...Свернуть )

Операционная прибыль компаний из S&P 500 в расчете на акцию (т.е с учетом обратного выкупа) составила в 2020 139 пунктов против 161 в 2019. Для сравнения, в 2011-2012 прибыль была около 100 пунктов. За 8 лет рост на 35% при росте рынка на 250%, пожалуй это все, что надо знать про рынок! )) Легко посчитать операционное P/E, как 3950 на 139 = 28,5

При самом благоприятном сценарии, в 2021 операционная прибыль немного превысит показатель 2019, достигнув 168-170, но все еще много раз изменится. Почему? Да просто посмотрите на эволюцию прогнозов прибыли. За последние 15 лет только два раза итоговый результат был лучше изначальных оценок рынка – это в 2010 и 2018.
Год к году минус 14% и это первое падение с 2009

Сравнение фактической прибыли с форвардной/прогнозной кривой прибыли (красная линия), смещенной на год вперед показывает, что рынок всегда ошибается в кризис и почти всегда необоснованно оптимистичен. Сейчас ожидания, что в 2021 прибыли немного превысит уровень 2019.

( Читать дальше...Свернуть )

Американский бизнес отчитывается самый первый и выборка по США наиболее репрезентативная и широкая. Минус 45% - примерно столько дифференциал ожиданий прибыли в июле за 2 квартал 2020 относительно февраля 2020. Минус 31% за 3 квартал 2020 и минус 24% за 4 квартал. Иначе говоря, прибыль рухнула почти в половину относительно того, какую прибыль на второй квартал оценивали в феврале 2020.

На графике показано, как рынок изменял оценку прибыли с 1 по 4 квартал 2020 за последний год.

За последние 15 лет было только два года (2011 и 2018), когда прибыль по факту оказалась выше уровня изначального прогноза. Рынок формирует ожидания за 5 кварталов, т.е. прогнозы по прибыли за 2020 начали формироваться в начале 4 квартала 2018. Практически всегда, рыночные оценки неадекватные, т.к. учитывают будущее лучше, чем оно есть на самом деле. И это демонстрирует следующий график.

Здесь показана выручка и чистая прибыль на акцию для компаний из S&P500. Сейчас оценки прибыли на 2020 рухнули до показателей 2015-2016 годов (с учетом акций в обращений). В денежном выражении прибыль заметно ниже 2014, т.к. за последние 5-6 лет было существенное сокращений акций в свободном обращений из-за усиленного байбека

Выручка рухнула примерно на 12% - это сильнейшее снижение с 2009 года.
( Читать дальше...Свернуть )

28 февраля войдет в историю, как самый активный (по обороту торгов), как один из самых волатильных (последние аналоги в октябре-ноябре 2008) и как самый драматический день (в топ 10 самых стремительных обвалов за 100 лет рынка). Пятница 28 февраля принесла новые невероятные рекорды.

Это была всепоглощающая, всепроникающая и опустошающая паника на всех мировых рынках. На российском рынке был установлен второй результат по обороту торгов за всю историю – 185 млрд. За все время существования рынка до этого было лишь 7 дней, когда оборот фиксировался больше 150 млрд. Последний раз 9 апреля 2018 (153 млрд), а максимум был 2 июня 2009 на уровне 217 млрд.

Пятница вошла в топ 20 самых активных дней с 2000 года для крупнейших европейских бирж (Великобритания, Германия, Франция) в совокупности по обороту в денежном выражении. Но гораздо более впечатляющие результаты были продемонстрированы в США. В акциях 28 февраля 2020 не самый активный день в США (16 место за всю историю торгов), но в денежном выражении это абсолютный рекорд. 28 февраля 2020 прошло примерно на 70% больше, чем в момент краха Lehman Brothers и на 75% больше, чем в момент паники 6 мая 2010! Прошлый рекорд оборота 21 декабря 2018 был превзойден на 20% По деривативам также разрывали все шаблоны.

По фьючерсу на S&P500 28 февраля прошло 5.5 млн контрактов с совокупным оборотом 804 млрд долл – более близкий результат был только 27 февраля 2020 (чуть больше 700 млрд и рекорд на тот момент). По контрактам последний раз больше было 9 августа 2011 (6.28 млн), но «лишь» 355 млрд долл. Кстати, последние 15 минут выкупа (на который многие обратили внимание) не только наиболее стремительный по скорости набора по закрытию дня, но и абсолютный рекорд оборота – почти 57 млрд долл!

Аномальная активность в драгоценных металлах. По золоту прошел максимальный оборот за весь период торговли - 831 тыс контрактов и невероятные 130 млрд долл. Это в три раза выше среднего оборота за год. В денежном выражении более близкое значение на уровне 122 млрд было 8 января 2020. Падение по золоту стало максимальным с 19 июня 2013. Это была паника во всем и везде. Обвал золота, по видиму, свидетельствует о том, что продажи носили принудительный характер для удержания ГО по другим инструментам.

Теперь по ведущим индексам.

По Dow30 падение за 5 дней по минимуму дня составило 16%. Это 4 место за последние 40 лет! Теперь это точно сильнее августа 2011! Рекорд в октябре 1987, далее октябрь-ноябрь 2008 и крах рынка после 11 сентября 2001 (тогда 19.6%)

( Читать дальше...Свернуть )

Обвал глобальных рынков стал самым масштабным с 8 августа 2011 в % отношении и самым мощным за всю историю рынков в денежном выражении. Мировой рынок потерял свыше 10 трлн капитализации за неделю! Ничего подобного не было никогда.

Падение за 5 дней от максимума до минимума для американского рынка на примере бенчмарка S&P 500 составило 12.1%. В феврале американский рынок никогда не терял так быстро и так много. За 100 лет в феврале падали активно (свыше 10% за 5 дней)  23 февраля 2009 (11.6%) и 27 февраля 1933 (11.2%). Все! Только 3 раза за всю историю рынка.

Скорость обвала беспрецедентная. Если не привязываться к февралю, за 40 лет было лишь 25 раз (по фазам падения), когда падение превышало 10% за 5 дней согласно моим данным на основе рыночной телеметрии. Даже памятные обвалы 2018 не идут в сравнение с текущим.

Последний раз свыше 10% за 5 дней было 26 августа 2015 и 4 октября 2011. А сильнее только 8 августа 2011. В принципе, то, что мы увидели вчера практиковали осенью 2008, даже в феврале-марте 2009 менее бодро валились – на жалкие 10-11%

Когда рынок терял свыше 20% за 5 дней? Самые драматические моменты были 10 октября 2008 (27.2%), до этого 20 октября 1987 (31.2%), а еще ранее аж 10 октября 1932 ( - 20.4%), 14 сентября 1932 ( - 21%) и 29 октября 1929 (минус 27.7%)

Был установлен абсолютный рекорд оборота электронной секции по фьючерсу на S&P 500. За торговый день прошло 4.63 млн контрактов (не считая опционов и дальних фьючерсов) и свыше 700 млрд долл оборота. По контрактам было больше, например 6 февраля 2018 (4.8 млн), 9 ноября 2016 (5.28 млн), 24 августа 2015 (5.25 млн), 15 октября 2014 (4.66 млн), но в денежном выражении никогда!

Масштаб коррекции пока не столь значителен. 12% от локального максимума.

В прошлый раз по серьезному паниковали на 20% под рождество 2018, в феврале 2016 на 15% падали, в августе 2015 примерно на 12.5% - это сопоставимо с текущим падением, но времени заняло значительно больше. Вообще с марта 2009 было только 4 обвала рынка с большим накопленным негативным итогом – май-июнь 2010 (17%), август-октябрь 2011 (21%), январь-февраль 2016 (15%) и октябрь-декабрь 2018 (20%) Они октябрь очень любят для тотального коллапса.
( Читать дальше...Свернуть )

Это нужно отметить. 37.2% - именно такой годовой прирост S&P500. За последние 50 лет был только один год с более высокими темпами роста в декабре– это 1995. Низкая база 2018 года не «оправдание» . В 2009 году в декабре максимальные темпы годового роста были лишь 30% и это на действительно низкой базе декабря 2008

Вчера был 8 день, когда рынок непрерывно обновлял свой исторический максимум – это самая протяженная серия с марта 1998.

Сглаженная внутридневная волатильность повторяет минимумы за весь период электронных торгов. Ниже было только в конце 2017.

53 торговых дня без 1% коррекции – за 15 лет было только 5 более продолжительный серий. Завершение каждой подобной безрассудной серии приводило к падению не менее, чем на 10%( Читать дальше...Свернуть )

Первый тревожный симптом для фондового рынка. Байбеки крупнейших американских компаний сократились на 20% (2 кв к 1 кв 2019) – это одно из самых сильных квартальных сокращений с 2008 года. Но пока они еще высоки. Во втором квартале байбеки были 165 млрд долл за квартал, а максимум за все время зафиксировали в 4 квартале 2018 (220 млрд).

Преимущественно это связано с информационными компаниями, которые внесли более 40% в общее снижение байбеков, а это в свою очередь связано с частичным исчерпанием аккумулированных резервов в оффшорных зонах, которые стали репатриировать после налоговых и финансовых инициатив новой администрации Белого дома (со второй половины 2017). На графике как раз виден этот аномальный пик. Они с 2017 года разогнали годовой поток в байбеки более, чем на 40% от средней величины за 2013-2016. Сейчас похоже начали сдуваться.

Но дивиденды держат и даже немного увеличивают. Однако дивиденды сейчас около 58-60% от величины байбеков, в 2017-2018 были едва ли не в два раза ниже байбеков. Увеличение дивидендов по 30-40 млрд в год при благоприятной конъюнктуре не сможет компенсировать более, чем 200 млрд потенциальное сокращение байбеков.
( Читать дальше...Свернуть )

Не ФРС является основным поставщиком денег на финансовые рынки, не сверхмягкая денежная кредитная-политика ведущих мировых центральных банков является определяющей. За все время (с 1 квартала 2009), за все программы QE ФРС поставила на рынки менее 3 трлн долларов (с учетом последнего сжатия баланса). Так что главное? Байбеки черт их побрал, именно они (по крайней мере с 2013) преимущественно и определяют то, сколько будет стоить рынок, именно они разогнали капитализацию до неимоверных коэффициентов.

Чтобы понимать масштаб. С 1 квартала 2009 по 1 квартал 2019 (10 полных лет) только компании из списка S&P500 кумулятивно сформировали денежный поток в байбеки на 4.9 трлн долл, 27% из которых перехватили на себя информационные компании, второе место финансовый сектор (777 млрд), на третьем месте потребительский сектор товаров длительного пользования (717 млрд)

Ежеквартально в настоящий момент распределяется свыше 200 млрд долл, треть из которых обеспечивают ИТ компании и еще около 20% финансовый сектор. К концу 2007 нефтегазовые компании были абсолютным лидером по байбекам, в 2019 они аутсайдеры. Финансовый сектор весьма тяжело переваривал последствия кризиса вплоть до 2014-2015 годов, с 2016 стали формировать околорекордные показатели, с 2017 пошли в значительный отрыв от максимумов 2006. Из всех секторов восходящая динамика у фарма-индустрии, финансового сектора и ИТ (+ сектор недвижимости проснулся), все остальные сектора американской экономики в фазе стагнации в сравнении с тем, что было 3-5-7 лет назад.( Читать дальше...Свернуть )

Главная причина, по которой американский рынок является одним из самых дорогих в мире по мультипликаторам и лучше, среди подобных по относительным показателям и общей устойчивости – это беспрецедентный объем возврата акционерам.

За 2018 год компании из индекса S&P500 совершили байбек на 806.4 млрд долл – это на 35% больше, чем среднее значение с 2014 по 2017 включительно и почти на 20% больше, чем в период с 4 квартала 2006 по 3 квартал 2007. В мире ни в одной стране нет ничего подобного.

Также установлен исторический максимум на начисленным дивидендам – 454 млрд долл. Это практически удвоение с 2007 года и на 20% больше, чем среднее значение за 2014-2017

( Читать дальше...Свернуть )

В США наблюдается беспрецедентный рост прибылей корпораций во многом в связи с эффектом Трампа и налоговой реформой. Годовой рост составляет 27% и около 25% в реальном выражении, что является одним из самых сильных приростов за пол века!

Годовая операционная прибыль компаний из S&P500 на акцию составляет 151 пункт (по конечным данным за 3 квартал 2018) и 157 пунктов за 4 квартал 2018 (по прогнозам прибылей). Рост операционной прибыли может быть связан с тем, что бизнес теперь не заинтересован "прятать прибыль" для налоговой оптимизации.

Т.е. финансовый мультипликатор – операционная прибыль к капитализации составляет около 16 (157 пунктов к 2507 по S&P 500 на конец года). 16 – это уровень 1 квартала 2013, когда индекс стоит 1570. Другими словами, текущие 2500 по S&P500 сопоставимы с 1570-1600 6 лет назад или 1200 в конце 2010.

Чистая прибыль также на новых максимумах и тоже растет на 27%. 130 пунктов по конечным данным за 3 квартал 2018 и 140 по прогнозной прибыли за 4 квартал 2018.( Читать дальше...Свернуть )