В пятницу 13-го был установлен новый абсолютный рекорд по уровню внутридневной волатильности индекса S&P500 для электронных торгов. В среднем за последние 20 торговых дней внутридневное отклонение индекса не превышало 0.35% - так низко не было никогда!

Ситуация уникальна тем, что происходит демонтаж и уничтожение всех алгоритмических систем на рынке и каких-либо спекулятивных стратегий. Критически низко не только отклонение между максимумом и минимумом дня, но и внутридневная стохастика полностью парализована. Вообще нет движений внутри дня. Рынок открывается, растет на 0.2-0.3% и закрывается.

Это главное объяснение тому, почему рынок имеет ровно нулевую восприимчивость от новостного фона. Не важно, финансово-экономического, корпоративного или политического. Просто некому отыгрывать новости. На рынке никого не осталось. Обороты торгов на электронной сессии (без учета внебиржевых торгов) на минимуме за 15 лет. С учетом денежной массы, обороты наименьшие за всю историю торгов в США.

То, что ранее называлось обратными связями – деградировало полностью. Не имеет значение, госперевороты, войны, экономические или финансовые апокалипсисы. Даже если завтра грохнут Трампа, взорвут к чертям Белый дом и Пентагон и одновременно с этим Йеллоу-стоун накроет все США, ничего не произойдет. Рынку плевать, это какая-то параллельная реальность, не имеющая ничего общего с действительностью. Зомби мир.
( Читать дальше...Свернуть )

Сегодня знаменательный день. Впервые в истории американского фондового рынка коэффициент Price to Sales (Капитализации к объему годовой выручки) превысил 2,06 против средней за последние 30 лет на уровне 1.37 или 1.48 за последние 15 лет. Т.е. рынок примерно на 40% дороже, чем следовало бы. Никогда не было так дорого, как сейчас...

Последний раз на 2.06 P/S был в момент начала обрушения пузыря доткомов (в 1 квартале 2000). В 2005-2007 рынок активно рос, но P/S был прижат в диапазоне 1.4-1.5, т.е. капитализация фондового рынка росла в соответствии с темпами прироста годовой выручки.

Нет охвата квартальной выручки до 2000, но по оценочным годовым данным на протяжении очень долгового времени с 50-х до 80х P/S балансировал около единицы и редко отклонялся выше этой величины. Есть основания полагать, что P/S мог быть выше 2 в 1932 году, но точной информации нет. Во всяком случае, текущие уровни однозначно наивысшие за столетие относительно фактической бизнес активности компаний из S&P500 или Dow 30.

Сейчас выручка компаний в целом стагнирует. За последние 4 года околонулевые изменения, с 2008 буквально считанные проценты. Если говорить предметно, то 1 квартал 2017 к первому кварталу 2008 какие-то жалкие 10% прироста выручки в расчете на одну акцию. За 9 лет это конечно ничто.

За 5 лет выручка выросла на 9,6%. Распределение по секторам неравномерное. Нефтегазовый сектор обвали выручку на 46%, металлургия, химия и горнодобывающий сектор минус 11%, но весьма ощутимо прибавляет финансовый сектор, здравоохранение и потребительский сектор.( Читать дальше...Свернуть )

Вот и 1666, спустя 50 месяцев после дьявольских 666. +1000 пунктов, +150%. Самое мощное начало года (+16.8%) с 1991, но тогда 1990 был в минусе, поэтому фактически самый сильный старт с 1987 года. А что было в октябре 1987? Сейчас самая длительная непрерывная серия роста без откатов за 15 лет, но впервые в истории электронных торгов.

Nikkei +85% чуть более, чем за пол года - самый сильный рост с конца 80-х.

И тут я решил посмотреть, когда в истории S&P500 было нечто подобное (за 50 месяцев).

Лишь один раз, на пике пузыря 90-х при несравненно лучшей экономической ситуации и превосходных перспективах. Сейчас же – херовая экономическая ситуация и крайне мрачные перспективы + непропорционально огромные системные риски. Кроме этого, еще никогда за всю историю рынка, индексы не восстанавливалась столь быстро. На графике справа линия столь тонкая, что ее просто не заметно на 60 летнем масштабе. Это из-за роста последних 7 месяцев.

Лет через 10-15, когда мы с вами станем старыми и дряблыми, то будем со слезами на глазах вспоминать, как перед нами совершался исторический момент, который так или иначе будет описан в книгах, монографиях, научных и литературных статьях, обыгран в кино, в прочем, как и любой другой зловещий пузырь – 30х годов, или конца 90-х.
Многие по простоте душевной и наивности считают, что инвестиционные дурни (долбовесторы) никогда не повторяют то, от чего ранее пострадали. Но тертые калачи возразят – на рынке только и происходит, как перманентный процесс наступления на одни и теже грабли.

Когда ФРС спрашивали в момент острой фазы кризиса 2008 «мол, почему вы, имея на рыках всю информацию и рычаги управления, не предотвратили пузырь на рынке недвижимости, долговую экспансию и пулы злокачественных производных инструментов?». Они не могли ничего ответить, но по их глазам было видно следующее: «на тот момент все казалось слишком хорошо, чтобы разрушать всю ту безрассудную идиллию». Жадность победила. Учитывая, что ФРС представляет на 95% интересы первичных дилеров и лишь на 5% экономики, то не удивительно почему они делали все, чтобы ситуация достигла критической стадии разложения.

И вот, спустя 5 лет все повторяется вновь. Тоже безрассудство, еще более концентрированное безумие. По правде говоря, 2005-2007 кажутся неспешной прогулкой в парке на фоне того, что они вытворяют сейчас. Тотальное отключение всех обратных связей.
( Читать дальше...Свернуть )

Рыночный идиотизм не знает своих границ. S&P проштурмовал исторический максимум при всеобъемлющем бардаке и неопределенности в экономике и банковской системе, а российский рынок соревнуется с греческим и испанским за звание – самый слабый рынок года. Отношение RTS/S&P500 рухнуло до самых низких уровней с апреля 2009.

Максимально депрессивный настрой за последние 4 года у инвесторов и спекулянтов и значительно ниже минимумов мая 2012.

Хотя в России туманных перспектив более, чем достаточно, но ведь раскорреляция все равно впечатляет. Одна из самых сильных раскорреляций за последние 10 лет. Было много случаев, когда мы падали в 5-6 раз сильнее, чем S&P, также бывало, когда находились в бэквордации несколько дней, но чтобы в течение двух месяцев так рьяно и зловеще? Такого не было. По характеру смахивает на капитуляцию фондов, ориентированных на развивающие рынки (Бразилия, Индия тоже падают), когда какой нибудь трейдер наркоман из нью-йорского или лондонского офиса решает «а не порезать позиции нахер, переложившись в Сипу на хаях». Решили? Сделали! 30-40-50% лоси очень удачно зафиксировали и затарились под самую завязку «исключительно перспективным» американским, японским или лондонским рынком.

Мы много обсуждали финансовые результаты S&P, так что пришло время взяться за Россию.
В расчеты включил 21 компанию (энергетику не брал, там хрен знает что с отчетами) Газпром, Лукойл, Роснефть, Сбербанк, АФК Система, Сургутнфгз, Транснефть, Татнефть, ВТБ, Башнефть, Магнит, Северсталь, ГМК Норникель, НЛМК, МТС, Мечел, ММК, Новатек, Аэрофлот, Уралкалий, Алроса.

За 2012 год данные оценочные или за последние 4 квартала по сентябрь 2012. Когда будут окончательные, а это не ранее мая, то тогда более подробно. Да, вот такие задержки в отчетах у российских компаний – по пол года ))

Доходы растут в номинале. К докризисному пику в 2008 году + 62% на текущий момент, но темпы роста замедлились.

В таблице (зеленым – окончательные результаты, остальное оценочные)
( Читать дальше...Свернуть )

В каком состоянии компании из S&P500 подошли к сезону отчетностей? Ну, во-первых, годовая прибыль чистая прибыль перестала расти с сентября 2011. Ровно год тому назад компании показали максимум на что были способны в контексте сокращения издержек и оптимизации бизнес модели. Впереди нас ждет длительный – многоквартальный период стагнации корпоративных прибылей на достигнутых высотах с допустимой флуктуацией в 10% в обе стороны – это в лучшем случае.

В расчетах выборка по 447 компаниям, которые в данный момент находятся в составе S&P500 и предоставляли отчетность с 2001 года.

Определенную поддержку совокупным прибылям S&P500 сейчас оказывает фин.сектор. Откуда там прибыли? Об этом потом. Реальный сектор действительно полностью компенсировал потери 2008-2009, но в последнее время динамика отрицательная. Например, по второй квартал 2012 уровни годичной давности и даже ниже. От 3 квартала ничего хорошего ждать не имеет смысла.

Годовые темпы изменения квартальных доходов опустились на многолетний минимум.

Ко второму кварталу компании из реального сектора экономики увеличили доходы за год лишь на 3.7% в номинальном выражении. Многолетняя средняя в новой реальности без учета провала 2008 года составляет около 10%. Думаю слишком наивно предполагать, что сейчас повторится декабрь 2006, когда также было замедление до 3.5%, а потом отскочили выше 10%. Будет большим успехом, если 3 квартал 2012 окажется возле нуля по годовым темпам изменения квартальных доходов. Я же склонен ожидать минус по итогам нынешнего сезона отчетностей, судя по темпам инвестиций и настроениям бизнеса.

Фин.сектор выступает опережающим индикатором в последние годы. ( Читать дальше...Свернуть )

S&P500 уже на максимумах, если из индекса исключить финансовый сектор, страховщиков и ипотечные компании. Прошлый пик превзошли на 2.5%. Собственно, с этим могу вас торжественно поздравить! Ровно за год капитализация компаний из реального сектора выросла на 2.2 трлн или на 25%. 

Причем отмечу вот что.

Квартальная прибыль год к году в 2012 сократилась на 4.5%, тогда как в 2011 росла на 22% для реального сектора.
Квартальные доходы год к году в 2012 растут на 3.8%, а год назад росли 11.6%.

Пока все стало только хуже. На всех парах несемся в рецессию и разумеется, начало рецессии необходимо хорошенько отметить. Что и сделали, установив новые максимумы.

( Читать дальше...Свернуть )

Сегодня отчитался Hewlett Packard, а это означает, что сезон отчетов для крупных компаний закончен. Разумеется, всем интересно узнать, какие результаты компаний в этом квартале? За основу я возьму индекс Dow Jonse 30.

Начну с рентабельности собственного капитала. В принципе, сам по себе бизнес теряет всякий смысл, если рентабельность капитала на долгосрочном периоде падает ниже ставок по банковским депозитам или по высоконадежным облигациям. Если бизнес генерирует меньше прибыли, чем депозиты, то его нужно закрывать. Иначе это бессмыслица и пустая трата времени и сил.

Какое наилучшее соотношение? Зависит от отрасли, сектора. Обычно средние ставки по 10 летним трежерис + 10%. В данном случае 10% - это премия за риск и труды. Бизнес очень тяжелая работа, связанная со значительными рисками, в отличие от депозитов, где положил и ничего не делаешь.
( Читать дальше...Свернуть )

Лишь 11% хэдж фондов в США, которые торгует на американском рынке опередили индекс S&P500 по доходности за 2012 год. Средняя доходность у хэдж фондов лишь 4.6%, но ... рынок вырос более, чем на 12%. Средняя доходность у взаимных фондов - 9.9%, что немного лучше хэдж фондов. Это во многом объясняется глупой стратегией купи и держи, поэтому на растущем рынке взаимные фонды, как правило, лучше выступают. Тем не менее это все равно хуже рынка. Надо учесть, что до клиентов доходит значительно меньше средств, т.к. сделайте коррекцию на комиссию за управлением счетом, плюс налоги и транзакционные издержки. Поэтому, никто ничего в итоге не получит )) И это на растущем рынке, при наиболее сильном за долгое время ралли.

Из ZH взял.
Стоит отметить, что более 20% хэдж фондов на растущем рынке показали убыток, основное распределение доходности сосредотачивается на 4-6%. Т.к. на рынке за год происходит буквально 2-3 относительно долговременных ралли, то чтобы выжить фондам, им необходимо в ралли участвовать, иначе сольются, учитывая кране низкие операционные показатели.

Поэтому рост рынком связан с тем, о чем я говорил вам много раз в мае-июне-июле. Из последних тут и тут + еще много аналогичных. Кратко суть. Есть навес кэша у банков, фондов. Они все очень боятся апокалипсиса. Все затарились бондами под ноль процентов и ждут. Бонды под 0% и денежный рынок не приносят доходности. А расходы на ведения бизнеса надо чем то покрывать. Поэтому как только информационная дрочка из СМИ про конец света прекратится, то отжимание рынков от дна неизбежно. Любой толчок рынка будет поддержан фондами, что и происходит. Это не новые деньги клиентов. Это отчаянные попытки сохранить жизнь за старые деньги. Не более, не менее. К макроэкономике и финансой ситуации это не имеет никакого отношения.

То, что доходности по трежерис и немецким бондам выросли также логично. Это процесс частичного выхода из долгового рынка в фондовые при сохранения общего баланса. Выход не будет долговременным, т.к. вопрос сохранения ставок на низком уровне принципиален. Опять же кратко суть в том, что когда Европа сократили дефициты бюджета в 2011-2012, то по сравнению с 2009-2010 высвободился определенный резерв, который раньше шел в финансирование дефицитов. Теперь этот резерв может быть пущен на фондовые рынки, тем более рынки Испании, Италии на исторических лоях и можно оттолкнуться. Особенно тогда, когда эмиссия от Банка Англии идет полным ходом. Деньги все равно некуда девать. Они загружены на счетах депо в ЦБ и в бондах под ноль. Так что это вопрос времени.
( Читать дальше...Свернуть )

Операционная маржа компаний из S&P500 стабилизировалась на уровне 9.1%. Что из этого следует? Ресурс по оптимизации издержек и бизнеса себя исчерпал. Скорее всего, в текущих условиях, для всех компаний из S&P500 пределом эффективности является уровень 9-9.2%. То, что вернулись на докризисные уровни во многом заслуга менеджмента компаний, который отжали от бизнеса максимум, что было возможно.

Как вы догадались, вывод достаточно тривиален. Чтобы показывать рост прибылей, то должен быть рост доходов. Или темпы прироста операционной прибыли будут соответствовать темпам прироста доходов. Раньше компании могли показывать темпы роста прибыли на 20% при темпах роста доходов на 5% за счет того, что оптимизировали бизнес, увеличивая операционную маржу. Эффект низкой базы сыграл определенную роль. Теперь такого не будет.

Ок, как растут доходы? Очень плохо. 2 квартал 2012 к 2 кварталу 2011 показывает прирост доходов на 2.3%.

Раньше стабильно росли на 8-10%. Это номинальные доходы. С коррекцией на изменение инфляции будет соответственно меньше.
( Читать дальше...Свернуть )

Допустим, я западный фонд. Вот смотрю я на компании, входящие в индекс ММВБ и что вижу? В топ 30 сырьевые, энергетические компании, всего лишь 2 банка и … два телекома (МТС и Ростелеком) . Не густо, какой то отсталостью попахивает. Ну ладно, хрен с вами. Какие у вас тут ликвидные компании? О, всего 2 компании? Сбер и Газпром, которые формируют под 70% всего месячного оборота на индексе ММВБ?

Дело в том, что в западных фондах есть некоторый фильтр. В чем суть? Все очень просто. Особенно после кризиса 2008, когда почти всех и каждого сажали на маржин колл, то особое значение приобретает порог ликвидности. Возможность входа и выхода с минимальными издержками. Обычно крупные фонды отбирают компании, которые имеют около 1 млрд долларов месячного оборота. В S&P500 под это попадает около 95% всех компаний в индексе.

Расчет идет по принципу, что при спокойной конъюнктуре допустимо размещение и выход из акций в течении месяца при обороте фонда в 5% от всего оборота компании без проскальзываний и издержек. Значит при месячном обороте в 1 млрд можно разместить в акциях примерно 50 млн баксов. 5% это уровень, где при профессиональном входе и выходе никто не поймет, что вы были там. 10% - это уже будет чувствуется присутствие. 20% - это когда ярковыраженная работа крупного игрока, но как правило себе в убыток, т.к. рынок начинает играть против этого игрока. Если фонд приходит в страну с намерением вложить 2-3 млрд долларов, то нужно примерно 10-30 компаний из разных секторов.

В России под лимит в 1 млрд баксов месячного оборота попадают лишь 6 компаний. Сбер, Газпром, Лук, Роснефть, ВТБ, ГМК, которые представляют лишь 3 сектора экономики. Хорошо, пусть фонд совсем мелкий и готов проинвестировать лишь 100 млн баксов. Для этого нужны компании с оборотом около 200-250 млн за месяц. У нас всего 19 компаний. )) В США более 1000.
( Читать дальше...Свернуть )