Кредитно дефолтные свопы не являются прогнозом дефолта эмитента и не показывают надежность эмитента, т.е. способность обслуживать долги. Так что же показывают CDS и какой основной принцип ценообразования?

Если не вдаваться в математическую базу формирования цен, а показать суть, то все замыкается на некий безрисковый бенчмарк и ставки денежного рынка.

Например, почему 5 летние CDS на Испанию в 2012 году доходили до 500 б.п., а сейчас упали в 5 раз до 100 б.п? Очевидно, что они привязаны к ценам на базовый актив, т.е. на гос.облигации Испании. Некто хочет купить облигации по рыночной цене со ставкой в 3%. Нет проблем. Какую предельно допустимую страховку готов платить покупатель? Вот здесь самое интересное.

Арбитражеры и хэджеры устраняют неэффективности рынка, тем самым безрисковая ставка на синтетический финансовый инструмент (покупка гос.бондов + покупка страховки) непосредственным образом связана и коррелирует с условно безрисковым бенчмарком на рынке (гос.бонды Германии).

На примере с Испанией, синтетический безрисковый продукт будет покупка 5 летних бондов по текущим ценам около 2.7% и страховка CDS на 1.2% (120 б.п.). Если банки окончательно не рухнут, то в данном случае покупателю уже все равно на рыночные флуктуации, т.к. гарантированный чистый денежный поток за год может доходить до 1.5% от вложенной суммы (в реальности немного меньше за счет комиссий, сборов, налогов, доп.соглашений). При этом за дефолт по облигациям можно уже не беспокоиться, но это теоретически, т.к. при дефолте Испании лягут банки, которые продают страховки ))

Продавцам CDS выгоднее заломить максимальную цену, но где предел этой максимальной цены? Вот здесь и нужен безрисковый бенчмарк, каким являются для Европы гос.облигации Германии.
( Читать дальше...Свернуть )

Кто контролирует денежную систему, то имеет всю власть и ему плевать на закон, т.к. он и есть закон и высшая власть. 4 банка (JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, Bank of America) контролируют … внимание … 94% всех деривативов, эмитированных, созданных в США. Почти 215 трлн в номинальном выражении удерживают лишь 4 банка.

Отношение кредитного риска для каждого конкретного банка к его капиталу в %. У GS 800%!

Как можно покупать акции американских банков и держать там деньги, когда все держится на соплях? Вся система похожа на матрицу. Такой синтетический мир иллюзий и манипуляций.

Здесь моральный риск. Эти 4 банка настолько крупны, что просто не могут упасть, т.к. падение одно автоматически вызовет падение всех остальных. Они слишком сильно связаны между собой. Вывод из строя одного из них это коллапс не только деривативов, но и банковской, платежной системы, парализация экономической активности. А из этого следует, что они берут на себя функцию бога.

Из-за их размера они осознают полную власть над финансовой системой и политикой государства. Именно по этой причине они диктуют денежно-кредитную политику ФРС. ФЕД бы рад проявить самостоятельность и независимость, но не может. ФРС в полной мере представляет интересы бангстеров. Иными словами банкиры купили пут опцион. Если все идет хорошо, то прибыль их, если же возникают проблемы, то государство их спасает. Приватизация прибыли, национализация убытков. Почему? Да просто потому, что они слишком крупны, чтобы упасть, и все это понимают.

Из этого следует простой факт. Раз за их убытки отвечает общество, то бангстеры делают все возможное для максимизации текущей прибыли. Нормальный банк просчитывает риски, осознавая, что может обанкротиться, если что-то пойдет не так и ему никто не поможет. Эти же знают, что ФРС всегда на подходе и готова предоставить порцию ликвидности в любой момент любого объема.
( Читать дальше...Свернуть )

До этого решения все выглядело так, как будто бы финансовая система решила совершить над собой акт публичного суицида. Расплывчатые комментарии ISDA, которые свидетельствовали о невысокой вероятности выплат по CDS и необходимости дополнительных консультаций, воодушевленные лица евро политиков после списания 53.5% гос.долга Греции с заявлениями, что никаких выплат по CDS не будет, и это всего лишь реструктуризация. Вчера мы обсуждали последствия таких действий, и первичные дилеры обсуждали тоже самое, что и мы в блоге. Разница между политиками и финансистами в том, что первые не отвечают за свои решения кошельком, а вторые отвечают в полной мере.

Собственно, уже в понедельник мир мог измениться, т.к. началась бы процедура ликвидации суверенных CDS, платежи по котором со стороны покупателей теряли всякий смысл в условиях, когда продавцы не отвечают по очевидным кредитным событиям. Продавцами CDS более, чем на 90% выступают первичные дилеры. Это означает, что могла быть крупномасштабная переоценка балансов и масштаб этого явления был не менее драматическим, чем банкротство Lehman. Весь день в пятницу операторы рынка обсуждали эти последствия и, не смотря на заявления политиков, дилеры приняли решения о выплате. Аукцион должен состояться 19 марта 2012.

Вот эти счастливчики: Bank of America, Barclays, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, UBS, BNP Paribas, Societe Generale, PIMCO и другие( Читать дальше...Свернуть )

Пока наперсточники продолжают методично навешивать лапшу на уши, Греция объявляет дефолт. Хотя, конечно, нам скажут, что это реструктуризация и все такое. Однако Греция не исполняет своих обязательств перед кредиторами, как по выплате тела долга, так и по процентам. Т.к. Греция все же полностью не отказывается от своих обязательств, то пусть это «частичный» дефолт, но вся эта канитель с играми по терминологии уводит от сути.

По факту мы имеем, что произойдет списание 110 млрд евро (53.5% от 206 млрд, которые удерживают частные кредиторы). Подробности зловейшей операции будут сегодня днем, но количество желающих пойти на фиксацию убытков не особо велико – около 75%, причем основная часть – это дилеры и банки, получившие фондирование от ЕЦБ. Их согласие предсказуемо и ожидаемо, т.к. за преференции дешевой ликвидности и возможности покрыть убытки с помощью ЕЦБ, они дают согласие на списание долга. Что касается тех, кому не повезло с ЕЦБ? Их циничным образом поимеют.

Мы не должны лить слезы об убытках дуремаров, которые проявили энтузиазм в скупке греческого говна. Нас должны интересовать последствия этой во всех смыслах дикой и варварской операции.

Если выплаты по CDS не будет, то это полностью дискредитирует рынок CDS, который между прочим равняется 15.5 трлн баксов по всем инструментам и 2.9 трлн по суверенным CDS. Любое кредитное событие отныне можно подогнать под реструктуризацию долга, что впрочем, случается в 99% случаев с крупными структурами (бизнес или государство).
Если кредиторы лишаться возможности хэджа или страховки (а CDS именно этим и является), то это ( Читать дальше...Свернуть )

По традиции все основные и наиболее важные проблемы по финансово-экономической тематике никаким образом не освещаются мировыми СМИ, что символизирует и также по традиции пробелы придется заполнять мне. На самом деле тему с CDS не стоит преуменьшать и в дальнейшем я расскажу почему, а пока разберемся вот с чем:

Первый вопрос. Какие события в западноевропейской юрисдикции подпадают под определение «Кредитного События», что подразумевает выплаты по CDS?

• Failure to Pay (отказ в выплате, неуплата по долгу или процентам);
• Repudiation/Moratorium (отказ от уплаты долга, выполнения обязательств; заморозка платежей, временное приостановление выплаты по долгам)
• Restructuring (реструктуризация)

Под каким пунктом находится Греция в сложившиеся обстановке?

Реструктуризация, которая в классификации ISDA происходит в случае снижения кредитоспособности и финансовых кондиций должника (Греции). Перечень событий: нерыночная редукция процентной ставки через переоформление долговых расписок, снижение задолженности вследствие списания части долга, отсрочка по выплате процентов или тела долга, которая формализуется через эмиссию долговых бумаг и продление срока погашения. Например, когда 10 летний долг реструктуризируется на 30 летний под другие проценты и иные формы удержания.

Является ли реструктуризация кредитным событием и должны ли выплачиваться CDS?

Да, юридически это является кредитным событием.

Поехали дальше. Читайте внимательно и следите за руками. Серые зоны нормативных актов. По аналогии, как у нас любят писать в договорах мелким шрифтом ))

Есть ли какое либо отличие между добровольной и принудительной реструктуризацией?

Оказывается, что принципиального различия нет, но многое определяется нормативным актом Collective Action Clause (CAC), который подразумевает некоторый лимит голосов для изменение условий удержания бондов. Например, если порог 75%, то при 75% голосов со стороны держателей бондов в пользу изменения какого либо пункта, то этого достаточно, чтобы пункт изменить. Т.е. не нужно 100% голосов. Но, у Греции такого акта (CAC) нет!

Однако, чем дальше - тем веселее.

Прямой и очень простой вопрос. Провоцирует ли обмен долга кредитное событие? ( Читать дальше...Свернуть )

Чтобы нащупать точки опоры, то следует определиться с некоторыми моментами. Плюс станут понятны причины движений на рынке за последний год. Ниже мой персональный опыт после многолетнего интегрирования в финансовую среду, которая стала почти, как родная ))

Сначала по общей ситуации еще раз, а в конце про CDS у банков, ну и разумеется про вечерний 4% выкуп рынков за час! ))

Чем кризис 2008 отличается от кризиса 2011? Уже много-много раз повторялось, но принципиальный момент заключается в том, что кризис 2008 года был спланированным банкирами и государством для того, чтобы спасти банкиров от стремительно дешевеющих ипотечных активов. Всем известный принцип «приватизация прибыли и национализация убытков».

В 2007 была забавная ситуация, когда доля ипотечных и связанных активов у крупных инвест.банков была 70, иногда 80, а то и 90% от всех активов. Плечи были умопомрачительные. Даже незначительное падение ипотечного рынка и потеря доверия к этим инструментам могла привести к крайне печальным событиям для всего финансового сектора. Поэтому нужен был повод для того, что рекапитализировать банковскую систему и сгладить негативные последствия от ипотечного пузыря. Это тоже самое, как систематически накладывать кучу посреди улицы, а потом попросить кого-то ее убрать. Федеральный Резерв выступал в роли плохого банка и как раз убирал все дерьмо за банкиров, а чтобы это произошло и чтобы легализовать мошенническую схему, то необходим толчок, серьезный повод. Этим поводом стал Lehman.

В их плане, в их экономической модели было то, что после спровоцированной ими экономической рецессии следует только увеличить дефицит бюджета, понизить процентные ставки, успокоить финансовый сектор, вкачать ликвидность и все заработает вновь. Они ориентировались на успешное преодоление спада в начале 90-х годов и после краха доткомов. У них не было в планах провоцирования затяжной рецессии – это губительно для бизнеса и просто опасно для системы. Они надеялись, что традиционными методами сумеют вытащить экономику из спада, организовав стабильный восходящий тренд.

По факту экономика оказалась гораздо сложнее, чем любая схема даже самых гениальных банкиров. Кризис стал структурным, системным, который не собирается останавливаться и готов разгореться с новой силой.

В 2008 году они делали все от себя зависящее, чтобы кризис произошел. В 2011 наоборот. В их речах чувствуется смятение, неуверенность. Уже нет былой харизмы и азарта, как в выступлениях политиков и банкиров в 2006-2008 годах. Они осознают то, что попали в ловушку и от них, точнее от традиционных методов воздействия на экономику ничего не работает. Экономика стала не восприимчива к консервативным механизмам поддержания роста.

2011 год можно назвать годом разочарования, когда осознание неотвратимости жестких реформ и непопулярных действий вводит народ в панику. То падение, которое происходит, - оно имеет некие животные инстинкты. Как известно, животные, особенно дикие, чутко ощущают смену погоды и перед грозой или бурей ищут убежище. Так и здесь.
( Читать дальше...Свернуть )

Вновь новые рекорды по йене, франку и золоту, CDS растут, облигации на группу «свиней» растут в доходности, а в Германии и США падают. Деятели из Европы решили пересмотреть Базельское соглашение в сторону ужесточения – мера позитивная в долгосрочном плане, потому что снижает риски на банковскую систему, но сейчас больше негативная, потому что может высосать ликвидность с рынков. Минимальный порог достаточности капитала может быть повыше с 4 до 6-7%, первого уровня с 2% до 4%. Банкам потребуется в течении 5-7 лет до 500 млрд евро, не считая тех денег для финансирования текущей потребности в обеспечении задолженности, которая может достигать до 400 млрд евро в год. Нефть валилась, но потом рванула на новостях про очередную аварию НПЗ в Мексике, но это ничего не значит для цен на нефть – кратковременный плевок.

Формально паники на рынках нет (ни в какое сравнение с маем 2010, не говоря уже про 08), спекулянты уже, как пол года адаптировались к таким движения – выработали иммунитет, а Россия вообще стоит, как скала, не обращая внимание, ни на нефть, ни на S&P, который оттолкнулся от нисходящего тренда (1108) и ушел на 1090 – в принципе сигнал к тому, что коррекция может продолжиться, но не спешите с выводами – это может быть передышка перед рывком (не забываем про негативный сентимент, переворот крупные трейдеров в лонг, традиционные манипуляции инвестбанков и еще один важнейший фактор.

В ближайшие недели или даже месяцы, по крайней мере, до промежуточных выборов в Конгресс 2 ноября все будет крутиться вокруг того, кто какую займет сторону баррикад. С 2001 год Буш снизил налоги, за счет чего казна за 8 лет недополучили более 2 трлн долларов, если Обама продлит лояльную налоговую политику, то в среднем бюджет США опять недосчитается до 370 млрд в год, если же оставит льготы для населения, но будет драть с 3% самых богатых, то все таки дополнительные 120 млрд в год не помешают.

Систематизировал идеи, предложенные Обамой.
1. 50 млрд долларов в развитие инфраструктуры (строительство дорог, аэропортов, мостов, ремонтные и обслуживающие работы, которые в теории должны повысить занятость.) На это дается срок в 6 лет, т.е. менее, чем по 10 млрд в год. Не густо – это 0.08% от ВВП! )))
2. Налоговая льгота для инвестиций компаний в основной капитал, которая обойдется бюджету в 30 млрд, но по оценкам за 2 года приведет к эффекту в 200 млрд. Но тут нужно заметить, что инвестиции слабо зависят от налогов. Проекты запускаются тогда, когда есть конечный спрос, когда бизнес растет, но если компания проводят реструктуризацию своей деятельности, активно производят диверсификацию активов, часть производства выводят в Азию, часть в Латинскую Америку и Мексику, плюс рефинансируют кредиты и сокращают издержки, то не приходится говорить о том, что косвенная мера может как то повлиять на тренд.
3. Отсрочка выплаты налога с заработной платы для новых сотрудников. Мера временная и врятли сколь нибудь серьезно повлияет на компании.
4. Налоговые кредиты на 42 млрд для компаний с уставным капиталом менее 10 млн долларов. Да, оживить может, но в теории и не надолго. Зачем им кредиты, если продукцию никто не покупает? )
5. Запуск (опять, третий раз уже) налоговых послаблений для лиц, впервые покупающих жилье. Да, фактически эта мера работала, статистику много раз приводил и анализировал, но проблема заключается в том, что это, как поддержка наркомана на игле, стоит только отпустить, как он пойдет в разнос, но к выздоровлению налоговые льготы структурные дисбалансы не приведут. Как только уберут, опять продажи полетят вниз с удвоенной силой –уже проходили. Спасибо, больше не надо.

В любом случае в условиях ожесточенного роста дефицита, депрессивных настроений у потребителей и неудовлетворенности от сделанных проектов и реформ, каждая новая инициатива от Обамы будет воспринимать в штыки и все с большим скрипом, с шумом проходить, если вообще что либо еще пройдет. Все будут требовать результатов, а их нет ( Читать дальше...Свернуть )

Америка завершила день в плюсе, взлетев почти на 2% от утреннего дна. В среду на рынке была радость, все пустились в пляс, покупали и брали все, что плохо лежит. Сначала пугались и страшились малейшего шороха от беспощадного бомбометания от статбюро. После финального залпа в 18.00 МСК встали с земли, отряхнулись, немного пошатались, потом посмотрели в окно, вроде все на месте, вроде все движется, никто не умер. Неуемной радости и переоценки ценностей способствовало:
1. Данные по продажам на вторичном рынке, которые показали падение на 27% при ожиданиях снижения на 11%. Самое сильное падение в истории и минимальное значение за 15 лет.
2. Данные по продажам на первичном рынке – самое худшее значение за всю историю ведения статистики.
3. Средние цены на дома продолжают снижаться – минимум за 7 лет, с поправкой на инфляцию лои за 10 лет.
4. Заказы на товары длительного пользования +0.3% (ожидания +3.1%), без учета транспорта -3.8% (прогноз 0.5%)

Когда всем плохо, трейдерам в США очень хорошо! )) Так ведь и в октябре 2007 года был хай, когда многим было понятно куда мир движется! Наверное просто устали бояться, как бы иммунитет не выработали от плохих новостей, а то еще озвереют совсем! )) Трейдеры со стажем народ живучий, почти как тараканы, их бомбежкой не удивишь, быстро адаптируются и привыкают ко всему.

EURCHF в среду 1.2971 в моменте – естественно обновили исторический рекорд.
Йена на максимальных за десятилетия значениях относительно EURJPY и USDJPY, пока никакого отскока не произошло. Сужение спрэда между японскими облигациями и трежерис провоцирует спекулянтов и фондов денежного рынка выводить деньги обратно, теперь уже из долларов в йенц.
Золото еще выше – сегодня уже максимальные уровни с 1 июля.
Нефть при старте торгов в США валилась ниже 71 бакса, что является минимумом с 8 июня!
На рынке облигаций тенденция по сбросу долгов проблемных стран. Графики здесь http://1c-vlg.ru/214917.html (доходность десятилеток Греции и Ирландии достигают максимальных уровней с начала мая, т.е. с того момента, когда ЕЦБ и ЕС в экстренном порядке принимали план спасения!!) Облигации Португалии также растут, хотя Испанию и Италию все же покупают. Пока их скидывают, бегут в относительно надежные страны – США, Япония, Германия, Швейцария и т.д, которые находятся на своих исторических минимумах.
( Читать дальше...Свернуть )

Никакого кризиса оказывается не было! Коллапсирующий майский рынок, 10 процентные дневные заливы, парализованный долговой рынок, высокие цены по CDS и обвал на рынке облигаций южной Европы забыты, как страшный сон. Бегство из евроактивов, невероятно дорогой франк по историческим меркам (обычно это тихая гавань в период нестабильности на рынках),
 
сворачивание керри о чем говорит сила иены, как к евро, так и к доллару, все еще сильный индекс доллара не мешают комодам стоить достаточно дорого. Ситуация на денежном рынки также не говорит ни о чем хорошем. Ставки по либор в евро из-за высокого спроса на евро и низкого доверия у контрагентов устремляются на хаи день за днем, при этом на долларовые либор давление спало. Исторические минимумы по 2 летним американским бондам и ниже 3% по десятилеткам также не мешают стокам уверенно расти, хотя раньше такая динамика облигаций, как в США, так и в других странах привела бы к слабости фондовых рынков. Кривая доходности, которая говорит о дефляционных ожиданиях, плюс подтверждения со стороны CPI и PPI не вносит смуты на рынок. Непрекращающий обвал BDI более, чем в 2 раза с конца мая не снижает спрос на сырье.
 
Убийственно слабая макроэкономическая статистика, которая говорит не только о замедлении восстановления (а было ли оно вообще? Можно ли назвать многотриллионную инъекцию мировых ЦБ восстановлением, или же это осткок на допинге?), но и о рисках начала новой рецессии. Плюс ко всему произошло крушение всех надежд на самоподдерживающий цикл роста экономики. Замедление роста китайской экономики, пузырь на рынке недвижимости, слишком большое количество выданных кредитов и слабость китайского фондового рынка не пугает в последнее время инвесторов. Наконец, «необычайная неопределенность» от Бена позволяет говорить о том, что даже ФРС не понимает, что происходит. Таким образом, можно констатировать тотальную идиотию на рынках (агония, как перед коллапсом осени 2008?), когда с одной стороны многие параметры и индикаторы говорят о том, что новый спад уже близок, но с другой стороны фондовые индексы и сырье находятся на крайне высоких значениях.
( Читать дальше...Свернуть )

Итак, решил свести все в единый пост, чтобы было удобно смотреть динамику CDS на страны мира, тем более в свободном доступе очень трудно найти по ним информацию в графическом виде за несколько лет. Может они где-то еще есть, но единственная возможность бесплатно посмотреть - это через bloomberg.com. Правда, тикеров я тоже не нашел, пришлось немного помучатся, чтобы методом проб и ошибок вручную раздобыть инфу практически по всем крупным странам. Сначала в двух словах о том, что это за зверь такой, CDS.

CDS - начался торговаться примерно с 90-х годов, это внебиржевой инструмент, который не контролируется ни биржами, ни государственными структурами, при этом нет даже точных сведений об объеме заключенных договоров, так по некоторым сведениям речь идет о $ 36 трлн,тогда как в 2008 году объем доходил до $60 трлн при мировом ВВП $56 трлн!! CDS - это контракт, в соответствии с которым продавец кредитной защиты (страховая организация) соглашается выплатить покупателю (государству или корпорации), как правило, номинал объекта договора в случае наступления дефолта. Чем надежнее объект договора, тем ниже стоимость контракта. Объектом договора может быть все, что угодно. Если суверенные CDS, то они заключаются на государственные облигации, если корпоративные CDS, то соответственно, обычно заключается на корпоративные облигации, так же договор можно оформить на транши ипотечных кредитов, в том числе потребительских, на поставку товара, даже можно заключить на банкротство меня, а можно и на поджог дома соседа:)). Если я вам докажу, что я мега крутой трейдер, то мы можем присвоить для меня рейтинг AAA и сбить стоимость CDS, заключив контракт на начальный депозит, таким образом практически за бесплатно я смогу торговать, не опасаясь того, что останусь без денег и если проиграю все деньги, то страховщик, то бишь вы по договору заплатите мне изначальный депозит, при этом мои потери составят стоимость контракта. Не здорово ли? :) Если же я не смогу доказать вам свою состоятельность, как трейдера, то стоимость CDS будет настолько высокой, насколько вы будете мне НЕ доверять, - это будет выгодно вам, но не выгодно мне.

Если страховая организация видит нулевые риски дефолта, то стоимость CDS наиболее низкая, т.к в этом случае страховщик будет получать выплаты от покупателя в течении строго оговоренного промежутка времени, как правило 5 лет, условно говоря, не неся, риски, страховщик имеет прибыль, в противном случае стоимость страховки возрастает в разы. 1 базисный пункт равен 0.01%. т.е. на 10 млн долга, 1 базисный пункт будет стоить $1 000. Эти выплаты со стороны покупателя обычно идут на ежеквартальной основе на весь промежуток договора. Есть разные способы покрытия убытков, все зависит от индивидуального договора, прочих особенностей и характеристик. Может быть, как полная компенсация, так и частичная с залогом или без и т.д, но важное преимущество CDS в том, что все обязательства и риски на себе берет эмитент, т.е. страховая организация, которая продает свопы.

Основными действующими лицами со стороны покупателей являются банки, хэдфонды и прочие фонды денежнего рынка. Они покупают СDS для хэджирования рисков дефолта или банкротства, таким образом имеют возможность разблокировать ранее зарезервированные средства, т.к все риски теперь на эмитенте. Что касается операторов со стороны продавцов, то крупнейшие из них это AIG с обязательствами свыше $500 млрд  и ныне мертвый Lehman с обязательствами в $700 млрд. Есть непокрытые CDS, когда, например, продажа идет, не имея в наличие облигаций, т.е. спекулянты ставят на дефолт, таким образом повышая стоимость контракта и нанося удар по долговому рынку, именно поэтому Германия запретила такие виды операций.

Это лишь капля в море о CDS (это довольно сложная штука с множеством нюансов, может потом напишу подробнее), но я немного познакомил читателя с этим инструментом, чтобы иметь общее, поверхностное представление.

Испания		Греция
Португалия		Италия
Ирландия		Австрия
Германия		Франция
Швеция		Финляндия

( Читать дальше...Свернуть )