Безрассудство OpenAI
Как многие заметили последние три месяца был настоящий шквал невероятных сделок OpenAI с крупнейшими технологическими и промышленными партнерами.
Сложно оценить суммарный объем, т.к. нет понимания структуры и формата сделок (рамочные соглашения или жесткие контракты), весьма размытые представления о сроках и самое главное – нет понимания об источниках финансирования.
Однако, если попробовать интегрировать объявленные соглашения получается форменное безумие:
• Nvidia: письмо о намерениях на минимум 10 ГВт систем NVIDIA для следующего поколения инфраструктуры OpenAI. Первая 1 ГВт запуск c 2П26.
• Oracle (+Stargate): почти 10 ГВт в рамках соглашения о дополнительных 4.5 ГВт, в сумме со Stargate под управлением уже свыше 5 ГВт в стадии разработки, заявлено более 2 млн чипов. Отдельно анонсирован кампус в Мичигане свыше 1 ГВт.
• AMD: многолетнее соглашение на 6 ГВт (первая 1 ГВт с MI450, старт 2П26); в рамках сделки AMD выдала OpenAI варрант до 160 млн акций.
• Broadcom: стратегическое соглашение на 10 ГВт кастомных ИИ-ускорителей (OpenAI-дизайн, Broadcom - разработка/производство; запуск с 2П26).
• Microsoft и Amazon: не указаны в ГВт напрямую, но включают доступ к миллионам GPU NVIDIA, что эквивалентно дополнительным 5-10 ГВт в сумме на основе аналогичных сделок по оценке в денежном эквиваленте.
Речь идет о заявленном расширении вычислительных мощностей по текущему эквиваленту производительности свыше 40 ГВт, начиная с второй половины 2026 на протяжении следующих, как минимум 5-7 лет.
Мощность ГВт некорректна в рамках оценки производительности, т.к. при появлении чипов в 2-3 раза более мощных в расчете на Вт сопоставимо увеличится производительность вычислительных кластеров.
Что такое 40 ГВт? Вся суммарная установленная мощность по всем электростанциям США всех типов составляет 513 ГВт, по Мексике – 40 ГВт, Италия и Испания – около 30 ГВт, а вся генерация по всем странам Африки составляет около 100 ГВт.
В денежном выражении:
• Microsoft (Azure): $250 млрд облачных услуг Azure;
• Oracle: $300 млрд на 5 лет + $500 млрд в рамках проекта Stargate;
• AWS (Amazon): многолетнее соглашение на $38 млрд на предоставление инфраструктуры AWS;
• CoreWeave: три договора минимум на $22.4 млрд;
• Nvidia: $100 млрд в основном через круговое инвестирование, когда Nvidia финансирует OpenAI для покупки чипов у самой себя;
• Broadcom: $50 млрд для кастомных ИИ чипов;
• AMD: около $100 млрд для покупки будущих ИИ чипов базе AMD Instinct GPUs (серии MI450 и выше) без учета опционного права OpenAI на покупку до 160 млн акций AMD (10% компании) по 1 цент за акцию.
Не считая Stargate, дополнительный инвестиционный пакет оценивается уже в 860 млрд, т.е. точно выше 1 трлн с учетом действующих соглашений с Microsoft + Stargate и другие действующие соглашения.
Текущие расчеты не учитывают операционные расходы на R&D с неадекватно дорогими ИИ инженерами и программистами с зарплатами в миллионы долларов, расходы на электроэнергию, административные, коммерческие и маркетинговые расходы.
Текущая выручка OpenAI оценивается в $15 млрд по итогам 2025 (мои расчеты о выручке 13 млрд TTM в августе были подтверждены недавно в FT).
Инвестиции в железо на $1-1.3 трлн в следующие 5-7 лет требуют минимум $600 млрд для комплексных операционных расходов в рамках поддержки, обслуживания и развития инфраструктуры.
Объявленные планы предполагают, что OpenAI в ближайшие 7 лет (беру диапазон контрактов, как среднюю между 5 и 10 годами) будет «отваливать» по 300 млрд в год операционных и инвестиционных расходов? Абсолютный абсурд.
О внутренних источниках финансирования даже говорить не имеет смысла, метод инвестиционной карусели или кругового финансирования о котором анекдоты слагают (когда бигтехи сами в себя инвестируют через партнеров) не имеет смысла без будущей отдачи от инвестиций.
Вся конструкция абсолютно безумна и в своей основе «фейковая», т.е. изначально нереализуема.
Мы находимся в точке максимальной концентрации невероятного идиотизма, что скорее смахивает на крупнейшую аферу тысячелетия.
Пока один не вполне адекватный персонаж оправдывает инвестиции в сотни миллиардов попыткой таргетирования котиков в рилсах, Сэм Альтман пытается обшкурить абсолютно невменяемых инвесторов «сказочными проекциями» и крупнейшим инвест-пакетом в истории человечества в рамках прямых инвестиций – свыше 1 трлн на следующие 7 лет, не имея ни выручки, ни концепции монетизации.
OpenAI закрыла 2023 год с убытками около $2 млрд, в 2024 убытки составили почти $5 млрд, в этом году ожидаются убытки около $25-30 млрд, что сделает OpenAI, вероятно, самой убыточной компанией в этом году.
Дальше убытки могут только нарастать, учитывая несуразные и чрезвычайно агрессивные планы по наращиванию вычислительных мощностей без возможности обеспечения устойчивого денежного потока для покрытия кассового разрыва.
Планы по монетизации OpenAI не озвучивают, но эти планы озвучу я в соответствии с последними тенденциями:
▪️Торговля подгузниками, тампонами и зубочистками: недавно OpenAI запустила в своем интерфейсе чатбота функцию «Instant Checkout», позволяющую пользователям США напрямую из ChatGPT совершать покупки без перехода на внешние сайты (сейчас соглашения с Walmart, Shopify и Etsy).
Но убирая маркетинговую шелуху, концепция здесь совершенно в другом. Чатбот будет в роли консультанта продавца навязывать не самый лучший и сбалансированный товар в соответствии с запросом, характеристиками и рыночным профилем, а тот, который оплатит заказчик, подбирая аргументацию в соответствии с паттерном взаимодействия с клиентом (умные рекомендации).
По сути, в перспективе ИИ будет очень аргументировано и доверительно впаривать «нужный» товар, зашумливая реальные рекомендации оплаченными рекомендациями.
▪️Продажа персональных данных клиентов третьей стороне: в ближайшем будущем так или иначе все ИИ провайдеры пойдут по пути продажи всех ваших сокровенных, интимных переживаний и личных данных, которыми вы делились с чатботами тем, кто за них больше заплатит.
Желающих будет много, т.к. в отличие от поисковых запросов или даже функционирования в соцсетях, большинство пользователей чатботов делятся с ИИ провайдерами личной финансовой, юридической информацией, медицинскими анализами, вашим распорядком дня, вашими вкусами, предпочтениями, кругом общения.
Сейчас чатботы знают о вас больше, чем поисковые системы и соцсети. Эту информацию будут оптом и в розницу продавать, здесь нет ни малейших сомнений.
В свою очередь это сделает таргетированную рекламу более эффективной, что позволит лучше впаривать товары из пункта 1.
▪️Чатботы, как рекламная площадка. Все так или иначе выходят на рекламу, как только набирают широкую социальную выборку – по этому пути пошла Amazon недавно. Точно реклама будет в бесплатных аккаунтах, но и вероятно, в каком-то виде прикрутят и на платные аккаунты, причем не в виде баннеров, а в виде «умного поиска», где опять же вам будут впаривать оплаченные результаты поиска, завуалированно аргументируя, что это именно то, что вы искали.
Нет никаких ожиданий, что за счет прямой монетизации (продажа подписок на доступ к ИИ, доходы от API и доходы от сервисных ИИ услуг, типа ИИ агенты) удастся выйти на самоокупаемость.
Никакого роста клиентской базы уже не будет – в конце 2025 вышли на предел, в мире нет столько людей, кому ИИ будет нужен сверх того, кто уже попробовал на 2025. Речь идет о росте на десятки процентов, но не в разы. Количество потенциальных юзеров ИИ в разы меньше, чем пользователей соцсетей, по-умолчанию.
Увеличения насыщения монетизации (доля платных клиентов в общем потоке пользователей) также не ожидается из-за высокой конкуренции и динамичной миграции (как только появляется более мощная модель у конкурентов, - все быстро сваливают к лучшему варианту).
Здесь нет привязанной экосистемы, как у Apple. Любая осечка и клиентская база мигрирует к конкурентам, как интенсивный слив Llama, хотя в прошлом году были индустриальным стандартом.
Свыше 52 трлн составляет избыточная капитализация мировых рынков среди развитых стран (более 36 трлн по США и около 16 трлн по всем остальным рынкам вне США).
Среди 52 трлн избыточная капитализация ТОП-10 бигтехов превышает 13 трлн (на днях капитализация устойчиво превышала 25 трлн, тогда как адекватная оценка около 12 трлн в соответствии с текущими финансовыми показателями, перспективами развития и композицией факторов риска).
Что подразумевается под «избыточной капитализацией»: отклонение текущей капитализации от средневзвешенной капитализации 2017-2019 в соответствии с потенциальной нормализованной (исключая волатильные и разовые факторы) доходностью (дивы и байбэк) на горизонте трех лет, учитывая актуальную композицию факторов риска (целый комплекс финансово-экономических, политических и социальных противоречий и дисбалансов) и доходность безрисковых инструментов с учетом технологических изменений.
● На стороны потенциального роста маржинальности компаний выступает фактор ИИ (гипотеза, но еще далеко не факт), как способность увеличить производительность на микроуровне в рамках отдельных компаний, но одновременно снижая совокупный спрос на макроуровне через более быстрое замещение отраслей цифровым суррогатом (значительно часть подотраслей станет невостребованной, уничтожая бизнес) и замещения занятости (увольнения кратно быстрее создания новых рабочих мест в отраслях, связанных с ИИ).
● На стороне снижения прибылей: реализация рисков в рамках накопления широкого спектра дисбалансов практически на всех уровнях, ранее подробно описанные в этом канале на протяжении трех лет, где происходит скорее обострение, а не нормализация.
Получается, что 13 трлн тупого и иррационального пампа со стороны ТОП-10 бигтехов через эффект связанности рынков создали дополнительные 38-39 трлн избыточной капитализации в тысячах компаниях по всему миру, но в основном, конечно же, в десятках избранных компаний среди сектора «технологии» прямо или косвенно завязанные на ИИ.
Далее по принципу сообщающихся сосудов, но с меньшей пропорцией «подтягивались» мультипликаторы и по всем другим отраслям.
Другими словами, ИИ-тупизм делает дорогими почти всех, но по иерархии, где наибольшая конверсия в технологических компаниях, на втором уровне промышленные компании, обслуживающие ИИ компании и далее по цепочке.
Один доллар пампа в ТОП-10 бигтехов провоцирует примерно 3 доллара дополнительной капитализации во всех остальных компаниях.
Соответственно, при коллапсе ТОП-10 бигтехов будут сворачиваться и все остальные с сопоставимой пропорцией, вот именно поэтому у меня настолько повышенное внимание к этому сегменту.
Основной триггер роста рынков: ИИ-галлюцинации и прогрессирующий тупизм, оглушительный маразм.
NASDAQ вырос на 58.3% с минимумов апреля 2025 (весь американский рынок дал в моменте свыше 22 трлн прироста капитализации), японский рынок вырос на 71%, корейский рынок вертикально взлетел почти вдвое (+97.4%), а тайваньский рынок выдал +65%. Естественно, основной вклад внесли технологические компании.
Еще никогда участники финансового рынка не были настолько тупыми. Почему?
Технологическую трансформацию с крайне неоднозначными макроэкономическими последствиями и с весьма ограниченным потенциальном монетизации даже среди ИИ провайдеров раскачали более, чем на 50 трлн с ожиданиями еще дополнительных 50 трлн в перспективе нескольких лет.
Предполагается, что LLMs является более значимым технологическим достижением, чем все существующие технологии, все добытые и созданные ресурсы и вся построенная инфраструктура за всю историю человечества (судя по рыночным мультипликаторам), что является концентратом абсолютного маразма.
По факту видим, что ни в одном отчете бигтехов НЕТ ни одной метрики, показывающую норму монетизации ИИ (даже операционных метрик почти нет), как и нет плана по монетизации.
Скоро все сведется к продаже рекламы, торговле данными пользователей, маркетплейсам с навязчивыми ИИ рекомендациям и попытками продать ИИ-агентов, но это в перспективы лишь сотни миллиардов выручки, а не десятки триллионов.